1.马来西亚伊斯兰金融概述
1.1伊斯兰金融的概念
从7世纪开始，伊斯兰宗教就一直在全世界范围内传播扩散，发展成为当今全球的三大宗教之一。众所周知，将伊斯兰宗教奉为信仰的人们被通俗称为“穆斯林”。相关数据2018年统计显示，全球大约有16亿人次的穆斯林，这个数据就占据了同期世界人口总数量的23.4%。
在全球范围内，信仰伊斯兰宗教的国家就高达40多个，而在这之中，马来西亚是集民主化和现代化程度最优良的国家之一。因此，马来西亚政府特别重视国内伊斯兰宗教的发展，并将相关的伊斯兰因素不断融入到本国的经济金融发展当中去，同时，马来西亚还将伊斯兰金融作为国策。马来西亚当前已发展成为全球的国际伊斯兰金融中心之一，同时也是世界范围内伊斯兰金融发展的领军国家。
伊斯兰金融代表了伊斯兰教在金融领域的教法与现代金融相结合的产物，狭义上，伊斯兰金融特指信奉伊斯兰教的国家和地区依照伊斯兰教法运转、为信仰伊斯兰教的人群提供金融服务的独特金融体系。在2008年的全球金融危机中，伊斯兰金融以其共担风险、共享利润的理念以及注重高道德标准、重视实物资产、排斥投机行为等原则，在规避金融风险方面收获了显著成效，体现了其独特且有效的抗风险功能，同时，与西方发达国家无止境滥用金融衍生品创新引发金融与实体经济脱轨从而导致次贷危机发生形成了鲜明的对比，伊斯兰金融逐渐发展成为世界金融体系中的一支重要力量。
伊斯兰教法中涉及金融经济的法律所确定的基本金融原则主要包括以下六点：一是每个经济主体的活动必须依据教法并对其交易实行具体责任制；二是可以理解经济主体追求利润的行为，但精神、道德价值与物质财富同等重要；三是公平正义适用于所有的经济活动场景，伊斯兰资本市场的合同必须具备透明、自愿和权责平等的特征，所有的经济关系都基于合同；四是金融交易必须基于真实的实物资产并且对社会有利，应当避免那些有利于个人但不利于社会的经济交易；五是资本的收益应当是在风险共担的基础上且在交易实现后再确定，而不是事先确定固定收益；六是在伊斯兰金融中，利息和高利贷、赌博和投机、欺诈都是被严令禁止的。
1.2马来西亚伊斯兰金融发展历程
一直以来，穆斯林体系内的国家都希望能够建设出以伊斯兰文化为重点和中心的金融系统，因此，以伊斯兰金融为经营主体的企业不断进行实践和创新，使得国际社会对这些伊斯兰金融企业的需求和支持不断高涨。在这样的背景下，马来西亚政府逐渐开始将部分资金重点投资到自己国内的伊斯兰金融市场中。
1993年，马来西亚政府宣布采用一种“双重系统”的金融体系发展模式，这使得在马来西亚实现伊斯兰金融和传统的西方金融业务成为可能。
图1 马来西亚并行的双轨金融系统
从21世纪开始，第三次科技革命的浪潮在全球范围内掀起巨大浪潮，国际社会也因此发生了巨大且深刻的变革。在国际社会如此翻天覆地的变化之下，全球的伊斯兰金融业也赶上了前所未有的发展机遇。特别是在美国的“911”事件发生之后，中东地区国家的部分资金也从之前的欧美等发达资本国家转入本国以及亚太地区。之后，在2002年，马来西亚就成立了伊斯兰金融服务委员会，成立这个委员会的目的在于为国内服务于伊斯兰金融的监管部门制定明确有效的政策目标，从而使马来西亚的伊斯兰金融能得到迅速发展。
紧接着在2006年，马来西亚政府又紧锣密鼓地宣布了“伊斯兰金融中心”计划的实施，并在后续不断颁布和完善伊斯兰金融领域的相关法律法规、政策和制度。另外，马来西亚政府还积极开办并参与到许多有关伊斯兰金融的专业交流活动。
总体来说，以上马来西亚政府制作和践行的这些政策不仅有效促进了伊斯兰经济和金融在国内的快速发展，同时也奠定了马来西亚作为伊斯兰金融巨头之一的全球影响力。
1.3马来西亚伊斯兰金融数据分析
1.3.1马来西亚相关银行领域资金活动情况量性对比
值得关注的是，马来西亚国内伊斯兰金融的发展绝对不能忽视掉其相关银行领域的资本活动情况。通过对马来西亚国家银行及其伊斯兰银行相关资本活动的比较，不难看出马来西亚政府对其伊斯兰金融领域发展相关重视。因此，下表列举出了马来西亚在2007年至2018年11月底这十年来的国家银行和伊斯兰银行的资产变动数据表。
表1 马来西亚国家银行与伊斯兰银行资产变化数据表与年增长率
从上表可以看出，马来西亚国家银行2007年至2018年的资产变化相对稳定。此外，国家银行的年均增长率为1.3%。相反，其伊斯兰银行的发展表现出波动性。总的来说，马来西亚伊斯兰教银行的发展大致经历了三个明显的阶段：
第一阶段从2007年到2010年。在该阶段中，资产的变动情况在伊斯兰银行中表现得相对稳定。
第二阶段是2011年至2013年。这一阶段，伊斯兰银行总体发展趋势呈现出了上升情况，同时也伴随有迅速扩张的资产情况。与上述第一阶段的不同之处在于，在这一阶段之中，马来西亚伊斯兰银行已经完成了其在第一阶段所经历到的磨合期，表现出了截然不同的相关业务的快速扩张和创新。
第三阶段是2014年至2018年。这一阶段伊斯兰银行的资产增长情况并没有出第二阶段那么快的增长速度，但也远比第一阶段稳定。
从以上总结不难看出，在当前经济全球化深入发展的时代背景下，马来西亚伊斯兰金融的发展也在适应时代的发展。
1.3.2马来西亚伊斯兰金融领域相关项目活动分析
在思考如何将本国伊斯兰金融领域的问题高效且优质地解决这一问题上，马来西亚的解决之策就是，集中将资金和专业人才投入到其伊斯兰金融领域的全球扩张活动中，并且积极组织和参与到国际范围内的相关金融活动，同时设立和加入了许多相关的国际伊斯兰金融活动组织。因此，下表罗列出了马来西亚近年来在伊斯兰金融领域的相关活动项目及举办这些活动的机构的目标所在。
表2 马来西亚伊斯兰金融领域相关机构和项目活动及其简介
续表2 马来西亚伊斯兰金融领域相关机构和项目活动及其简介
在当前经济全球化不断深化的大背景之下，马来西亚政府愈加重视起了其伊斯兰金融市场的深度横向和纵向发展。很明显的例子就是，马来西亚政府牵头谋划并组织了世界的伊斯兰经济论坛和马来西亚国际伊斯兰金融中心。以上两个组织是当前世界范围内伊斯兰经济系统中最重要的经济合作组织之一，它们体现出了马来西亚政府通过与国际伊斯兰金融业及各国政府的合作来促进本国伊斯兰金融市场发展的意图，上述举措不仅提高了马来西亚自身在国际社会中的地位，同时也助力了伊斯兰金融在本国的深入发展。
2.马来西亚伊斯兰资本市场分析
2.1影响马来西亚伊斯兰金融发展的两个因素
马来西亚伊斯兰金融的快速发展，主要得益于两个因素。
2.1.1 地理环境和文化影响因素
马来西亚具备得天独厚的地理环境和多重历史文化影响的优势。马来西亚处在东南亚地区，四面环海、交通便利。靠近以贸易集散中心著称的马六甲海峡，地处各个文化的融合区域，这个独特的地理位置产生了包容性强的文明底蕴，决定了其经济发展的方向和立足点。
几个世纪以来，马来西亚这片土地经历了多重文化文明的洗礼。在伊斯兰教成为其主流宗教前，长期受邻国印度国佛教思想的文化熏陶，之后随着自身国内造船和航海业的发展，而彼时印度国日渐衰落，便有了来自阿拉伯世界的伊斯兰商人和穆斯林传教士深入马来西亚渗透和推广伊斯兰文化。如今，在马来西亚的社会当中，伊斯兰教已经成为本国的主流宗教。
可见，从文化软实力的视角来看，当代马来西亚伊斯兰宗教的沉淀大大促进了本国伊斯兰金融业的发展和创新。
2.1.2国家政策和战略因素
第二，从战略角度规划伊斯兰金融的发展。马来西亚一贯高度重视中国伊斯兰金融的发展，并将发展伊斯兰金融纳入国家金融国策地位。自2006年8月马来西亚政府实施“伊斯兰金融中心”计划以来，国内伊斯兰金融体系逐步完善，也有可能将伊斯兰金融推向国际金融市场。马来西亚以发展伊斯兰金融为突破口，实现了伊斯兰金融大国的国际地位，在中东和伊斯兰世界其他国家拥有举足轻重的话语权。具体分析包括以下两个层面。
马来西亚将伊斯兰教定为国教，同时马来西亚国内政府除了整顿内政之外，更是明确清晰地将稳定本国货币金融业作为政府工作的重中之重。另外，马来西亚政府热衷于参加各种与伊斯兰教相关的国际组织与机构，这让其在国际社会中有着属于本国自身的团体以及可以依附的力量，同时也为日后的伊斯兰金融发展奠定有利的宗教背景。
从政策的层面来讲，马来西亚政府做了很多有利于促进伊斯兰金融发展的举措。例如，从伊斯兰金融债券在各国所发布债券所占的比例来看，2013 年伊斯兰债券发行地区的分布百分比分别为：“马来西亚 70.10%，沙特阿拉伯9.90%，印度尼西亚 6.60%，阿拉伯联合酋长国 6.20%，土耳其 3.30%，巴林 1.50%，卡塔尔 1.10%，其他地区占比 1.30%。
马来西亚政府适时抓住国际机遇的发展，推动伊斯兰金融市场的发展。在中东相关国家致力于发展伊斯兰金融市场的过程中，马来西亚依据国际趋势来定位本国的政策和发展目标。例如，除了制定和实施促进伊斯兰金融发展的政策之外，马来西亚也建立了许多相关的伊斯兰金融研究机构，并举办相关的会议和活动，以此来促进本国与外国研究伊斯兰金融的专业人士的交流和互动。
从发展和创新伊斯兰金融教育的层面来看，面对伊斯兰金融行业扩展至全球领域，但却人才稀少的尴尬局面，马来西亚制定了多方面的改进措施，开发新型对口人才去了解伊斯兰金融及基本的教义原则，来支持伊斯兰金融的发展。例如，马来西亚建设了各种专注伊斯兰金融的研究机构，并通过网络社交媒体来扩大宣传，吸引众多相关学者和研究人员培训学习，同时也为非官方的沟通和对外交流奠定基础。马来西亚政府这一举措，不仅有利于促进本国伊斯兰金融业务的发展，也提高了马来西亚政府在国际金融精英人士当中的影响力。例如，马来西亚政府相继创办了：马来西亚伊斯兰银行和金融研究所以及国际伊斯兰金融中心，这些组织的建立，旨在培养相关的高技能专业人才，同时，学生在完成专业技能培训回到自己国家后也能与马来西亚的伊斯兰金融培训机构保持后续联系。总之，马来西亚注重培养专业的国际化伊斯兰金融人才，奠定了马来西亚作为伊斯兰金融发展领域的中坚力量。
2.2马来西亚资本市场概况
在马来西亚伊斯兰金融业漫长的发展过程中，分别经历了起步、成熟和逐渐国家化三大阶段，使其至今已壮大成为本国金融体系的重要组成部分。目前，马来西亚已经完成了完整的伊斯兰金融体系建设，在该完整体系之中，伊斯兰资本市场就是最关键的组成部分之一，其在马来西亚现代经济建设之后起着重要的作用。具体来看，马来西亚的伊斯兰资本市场主要包含了股票、债券和衍生品三大类，下面将一一进行分析。
2.2.1伊斯兰股票市场
马来西亚伊斯兰股票市场与世俗股票市场的不同集中在筛选出符合伊斯兰教法经营要求的企业股票，故马来西亚建立了伊斯兰股票评测体系以及伊斯兰股票指数。具体地，马来西亚伊斯兰股票的筛查工作是由其证券委员会下的教法咨询理事会负责，筛查体系是依据一系列参数，主要包括企业所从事和行业或主要行业，以及企业的财务状况。如果该企业的主营业务不符合伊斯兰教法要求的范围，例如从事酒精饮料、猪肉及相关产品、博彩投机、军事设备与武器制造、世俗金融业、香烟等业务，那该类企业将无法通过股票的筛查审核。
图2 伊斯兰基准指数设计过程
此种筛查工作的难点在于，市场上存在很多同时从事多种经营业务的企业，对于此类企业，理事会采取了定性与定量相结合的审查方法，具体操作是，首先是收入利润方面，当企业来自教法不认可行业的税前收入及利润所占比例超过5%，则该企业的股票不能被接受为伊斯兰股票；其次是财务指标方面，满足条件的企业所获利息收入的资产以及需要支付利息的债务占其总资产的比例不允许超过33%；另外对于那些主营业务重要且对有益于大众，或者由于非穆斯林习俗而从事非认可行业的企业，可以适当放宽量化指标的要求。
由于市场是企业的经营是随时间动态发展的，在某段时间内符合伊斯兰教法要求的企业股票，有可能在未来不一定符合，因此理事会会每六个月更新一次准入名单。按照理事会的筛选标准，马来西亚国内目前约有85%的上市股票是伊斯兰股票。
2.2.2伊斯兰债券市场
伊斯兰债券别名“Sukuk”，是最成功的伊斯兰金融产品。在马来西亚，Sukuk和世俗债券的目的都是为了筹集资金，但其在监管框架、法律制度和具体操作方面都与世俗债券有很多不同。与其他伊斯兰金融产品类似，Sukuk必须满足特定的伊斯兰教法原则，其中就包括：第一，企业所筹集资金的用途必须属于伊斯兰教法的清真活动中；第二，企业所筹集资金只能用于购买有形资产，即所购买的资产必须具备真实的贸易背景，而不能用于满足融资人的财务需求，至于所融资金具体能够用于购买哪些有形资产，基本的原则是所有符合伊斯兰教法的资产或者它们的集合都被允许，马来西亚出于公共利益考虑，允许发行Sukuk企业的一小部分所筹集资金用于购买短期交易类债券；第三，Sukuk持有人所获收益必须来自所购买有形资产的现金流；第四，如同其他伊斯兰金融工具一样，Sukuk的收益也是不固定，这一点显著区别于大部分的世俗债券。
近年来，大量国内外市场参与者加入了发行伊斯兰债券的行列。世界上许多发达国家都选择在马来西亚发行伊斯兰债券，如美国、英国和德国。因此，随着市场广度和深度的不断扩大，马来西亚现已成为全球最大的伊斯兰债券发行国。与此同时，马来西亚在伊斯兰债券的发展方面进行了许多创新，如在伊斯兰债券相应的基础资产中增加上市股票。然而，这些上市股票必须符合伊斯兰法律，即必须是通过董事会筛选的股票。这种市场安排对马来西亚的权益具有重要意义，因为增持股票可以吸引更多海外投资资金，推高资本收益，增加交易量。
2.2.3伊斯兰衍生品市场
（1）伊斯兰ETF
与世俗ETF类似，马来西亚的伊斯兰ETF同样是依据某个股票指数来建立资产组合或者专注于投资某个领域，如房地产、黄金、农产品等。同时，伊斯兰ETF也按照基金资产净值来确定基金份额的价格，同样具备了定价透明、投资多元、交易成本低等优势。与世俗ETF有所不同的在于，伊斯兰ETF所依据的指数以及所投资的资产都要符合相关的教法要求，例如，目前马来西亚的一只伊斯兰ETF就长期追踪了道琼斯伊斯兰市场指数中的25只伊斯兰股票所构成的指数来进行投资。
（2）伊斯兰REITs
与世俗REITs类似，马来西亚的伊斯兰REITs同样是主要投资于市场上的额房地产业及物业资产，也能够像股票一样上市进行交易，伊斯兰REITs份额的价值同样依赖于其所投资的资产价值。在马来西亚国内，伊斯兰REITs享有很大的税收优惠政策，具体来说，其投资者从REITs处所获分红适用的是15%的税率，而不是通用的28%的公司税率，另外，如果所持的伊斯兰REITs将至少90%的收益用于分红，那该REITs的留存收益也将享有税收优惠。正是因为马来西亚的伊斯兰REITs所具备的税收优惠和高分红比例的特征，使其深受市场欢迎。
3.对中国资本市场的借鉴意义
自2008年全球金融危机以后，市场上的投资者们开始思考世俗金融所存在的问题。作为显著区别于世俗金融的独特存在，马来西亚的伊斯兰金融开始受到广泛关注并且得到迅速发展，由于其低杠杆率和特殊的市场监管、产品约束，使其具备了内在稳定的金融理念与原则，这些优势对现阶段我国的金融发展及相关战略部署具有很强的战略意义。以我国实际经济背景出发，分别从“金融去杠杆”、“一带一路”战略部署两方面分析伊斯兰金融对我国的借鉴意义。
3.1对我国“金融去杠杆”的借鉴意义
2008年次贷危机最重大的教训之一就是过度的证券化和过高的杠杆率，这些操作都大大增大了金融机构的脆弱性，最终传导至扩大了系统性风险的波及面。而恰恰相反的是，马来西亚的伊斯兰金融具备了内在的稳定性和适度弹性。从微观层面来看，伊斯兰金融一贯主张不举债且风险共担的经济理念，使得大部分践行伊斯兰金融的企业的资金成本等同于其权益成本，同时企业的风险等同于其业务风险，即不存在财务风险，这就大大抑制了企业及其股东期望利用财务杠杆增加收益的动机；另一方面，伊斯兰金融注重实物资产，这有利于降低企业收益的波动幅度以及不同企业之间收益波动性的关联程度。从宏观层面来看，整个市场经营实体杠杆的降低、收益的稳定，最终会使得国家宏观经济杠杆率降低，有助于整个宏观经济保持长期稳定；另一方面，更多地强调实物资产，使得企业经营的收益率直接反映其业务经营的成果，避免过度金融化，有助于避免资产泡沫，同时有利于提高整个市场经济资源配置的效率。综上所述，马来西亚伊斯兰金融这种强调实物资产、抵制过度金融化和高杠杆率的经济理念，正是我国“金融去杠杆化”经济政策所需达到的目标。
3.2对我国“一带一路”重大战略部署的重要启示和借鉴意义
“一带一路”是现阶段我国的重大战略部署，也是当今世界范围内最为重要的区域合作战略，其中涉及到亚欧非各洲的众多国家，这意味着该战略的部署需要大量稳定的资金投入。研究得出，“一带一路”路线经过许多穆斯林聚居同时践行伊斯兰金融的国家，例如，“一带”线路上中亚地区的吉尔吉斯斯坦、哈萨克斯坦，以及“一路”线路上的孟加拉国、印度尼西亚、北非各国、伊朗及中东等。因此，充分利用伊斯兰金融来激活这部分国家的大量金融资源，能有助于“一带一路”建设的迅速推进和实施。另外，在我国牵头组织的亚洲基础设施投资银行项目中，无论是签约国还是正式的成员国，其中都包含了众多伊斯兰国家，而一些伊斯兰金融工具例如伊斯兰金融债券则非常适合为这些国际化的基础设施进行融资。因此，我们应该持续关注、了解并且适当运用伊斯兰金融，以期更好地推进“一带一路”战略部署的实施和壮大。
参考文献
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作者简介：黄钰然（1998—），女，汉族，籍贯：广西北海，硕士研究生在读，研究方向：家庭金融，单位：广西大学经济学院。
